Globala aktier och räntor, september 2011

Hög volatilitet och blandad septemberstatistik
Den negativa utvecklingen på de globala börserna fortsatte under september månad. Det breda MSCI World sjönk under månaden med 6 procent räknat i US-dollar. Övriga börser visade också på svag utveckling med breda nedgångar för S&P 500 (7 % i USD), Nikkei (3 % i JPY) och Euro Stoxx 50 (5 % EUR).

Finansmarknaderna har varit mycket volatila under månaden. En oro för konjunkturen i kombination med att den europeiska finansoron åter har blossat upp var huvudorsakerna bakom den slagiga utvecklingen. Aktier har bottnat ur efter den kraftiga korrigeringen i slutet av juli och början av augusti, räntorna har dock fortsatt sjunka samtidigt som ”safe haven-valutor" som yenen, US-dollarn och schweizerfrancen stärkts. Denna utveckling speglar den extrema riskaversion som investerare känner för närvarande. Svag makrostatistik i kombination med den europeiska finanskrisen har gjort att investerare skyr risk. Tydligast syns detta i de stegrande kreditspreadarna och att de i vissa fall (läs Grekland) har nått närmast astronomiska proportioner. Att investerare exempelvis kräver 50 procent i årlig avkastning - även för kortare obligationer - för att hålla ett grekiskt räntepapper speglar finansmarknadens förväntningar om en betalningsinställelse i landet relativt omgående.

Oro för vilka spridningseffekter en grekisk betalningsinställelse skulle kunna få är så stor att den påverkar samtliga tillgångar på finansmarknaden, såväl aktier som räntor och valutor. I takt med att situationen på marknaden började bli alltmer akut blev oron för en ny ”Lehman situation” mer verklig. Detta eftersom bland annat utbetalningen till Grekland dröjde då budgetsaneringen gått för långsamt. Utan pengar från EMU riskerade Grekland att tvingas till betalningsinställelse. Mot slutet av september började vi emellertid skönja en politisk lösning som skulle innebära att krisfonden (EFSF) utnyttjar en större del av sitt kapital kopplat till ett mer aktivt agerande från ECB. En sådan lösning skulle innebära att tillräckligt med kapital skulle kunna genereras för att både finansiera berörda länders budgetunderskott och kapitalisera utsatta banker. Dessa signaler innebar ett glädjelyft för marknaderna mot slutet av månaden.

Operation Twist en besvikelse
På makronivå har septemberstatistiken varit blandad. Europeiska data har generellt sett visat på en måttlig inbromsning i tillväxten. Detsamma visar även de amerikanska indikatorerna. Den tyska industribarometern IFO sjönk, vilket främst speglades i sänkta förväntningar på framtiden. Det upplevda utfallet har dock hittills varit bra. En minskad framtidstro inom industrin reflekterades också i de europeiska inköpsindexen som föll i de flesta länderna. Även hushållens förväntningar dämpades under september. Eftersom amerikansk statistik tidigare indikerat att en kraftig inbromsning skett, innebär september månads statistik en lättnad för marknaderna. Amerikansk statistik för varaktiga varor visade bland annat på en fortsatt god orderingång och industrins inköpsindex pekade på att utvecklingen var marginellt bättre än tidigare. Samtidigt var hushållen något mer positiva inför framtiden. På den negativa sidan var arbetsmarknadsstatistiken som försämrades under september.

Den blandade makrostatistiken innebar att aktiemarknaden utvecklades sidledes under september. De kraftigt sjunkande räntorna satte ytterligare press på aktiemarknaderna. Många hade även satt sin tilltro till att Bernanke skulle stötta marknaderna med ytterligare åtgärder i samband med FOMC:s möte. Besvikelsen blev tydlig när ”Operation Twist” inte innebar en större balansräkning för Fed, utan endast åtgärder för att flacka ut räntekurvan. FOMC uttryckte samtidigt att det finns ”signifikanta nedåtrisker mot de ekonomiska utsikterna”. Följden blev att de flesta tillgångsslag, förutom de säkraste statsobligationerna, såldes ner. Till och med ädelmetallerna, med silver i spetsen, såg rejäla prisfall.