Månadsbrev maj 2025
Maj har präglats av en positiv stämning på marknaderna. Vi har lyckats smälta den salta handelskrigsretoriken från Trump och i maj har menyn bestått av TACO (“Trump Always Chickens Out”) och TAB (“Trump Always Bluffs”). Vilket innebär att fokus flyttas till hur det faktiskt går i ekonomin. Inte för att det går jättebra, men det ser ut som att det går tillräckligt smidigt.
På makrofronten har vi generellt sett haft små men positiva överraskningar. Globalt sett går arbetsmarknaderna bra, företagen går generellt bra och den globala inflationen ser ut att sjunka något snabbare än befarat. På många sätt har maj präglats mer av frånvaron av dåliga nyheter än tydliga positiva drivkrafter och på en marknad som precis har överlevt en riktig berg- och dalbana i april räcker det.
Men det finns alltid några marknader som inte får vara med på det roliga, och i maj var detta återigen statsobligationsmarknaden i USA. Det är möjligt att vi undviker ett handelskrig och en efterföljande lågkonjunktur, men ökade statliga utgifter måste finansieras. Och finansieras i en sådan utsträckning att USA:s kreditvärdighet sätts under press. Republikanernas senaste lagförslag, “One Big Beautiful Bill Act”, beräknas öka USA:s statsskuld med 3000-5000 miljarder dollar under de kommande tio åren. Och det var förmodligen en av anledningarna till att Moody’s nedgraderade den amerikanska statsskulden från toppbetyget “AAA” till “AA+”. Fortfarande en mycket kreditvärdig investering, men inte längre av allra bästa kvalitet. Lagförslaget innehåller också en möjlighet att höja beskattningen för utlänningar som äger amerikanska värdepapper. Om marknaden inte hade varit i TAC-läge hade detta sannolikt fått stora konsekvenser för prissättningen av både aktier, räntor och krediter.
Räntemarknaden ignorerar nu i stort sett risken för en recession under det närmaste året.
Våra räntefonder
Alfred Berg Nordisk Likviditet Plus
Maj är normalt en mycket aktiv månad på obligationsmarknaden. Och i år var inget undantag, med emissionsvolymer som tidigare bara sågs i maj 2020. Kreditpremierna för Nordic investment grade har landat på 0,05-0,10% och ligger nu ungefär på genomsnittet för de senaste 5 åren.
Alfred Berg Nordisk Likviditet Pluss ACC A
Alfred Berg Income
Alfred Berg Income hade en positiv avkastning under maj. Stora delar av portföljen utvecklades väl. Vi har fortsatt en relativt konservativ portfölj. Vi har inte gjort några större förändringar i strategi och innehåll, men försöker analysera vilka och hur bolagen i portföljen kommer att klara de nya handelsförutsättningarna. Tyvärr varade de något högre kreditspreadarna under en mycket kort tid, men i dagens klimat kan det snabbt förändras igen.
Alfred Berg Nordic High Yield
Den primära aktiviteten på den nordiska high yield-marknaden är för närvarande mycket hög, drivet av solida fondinflöden och minskade kreditpremier. När risksentimentet försvagades i april sköts många refinansieringar på framtiden. Dessa kom ut på marknaden igen i maj, liksom flera nyemissioner. Totalt genomfördes 20 emissioner, motsvarande 18 miljarder, och hittills i år har cirka 130 miljarder emitterats. Vi deltog i emissioner från bland annat Odfjell, Storskogen och YIT. Vi noterar att emissionerna ökar i storlek och att premien på nyemissioner i huvudsak är betydligt lägre än de första indikationerna. Det vill säga, förvånansvärt nog, prisas ingen ytterligare riskpremie in efter “Liberation Day”. När vi blickar framåt förväntar vi oss en hektisk juni när emittenter försöker dra nytta av de gynnsamma marknadsförhållandena inför sommarens säsongsmässiga lägre aktivitet – förutsatt att inga större makroekonomiska överraskningar inträffar.
Rapporteringen för första kvartalet är nu klar och resultatet har varit blandat. Fastigheter och finans sticker ut med en hög andel positiva rapporter, medan bolag inom konsumenttjänster och konsumtionsvaror hade fler negativa rapporter. Det som upprepas i nästan alla rapporter är omnämnandet av osäkerhet och tullproblem. Vi fortsätter därför att övervaka sektorallokeringen i våra portföljer och göra justeringar vid behov.
Även om vi fortfarande anser att den nordiska high yield-marknaden är motståndskraftig i den nuvarande makromiljön har vi fortfarande en konservativ ansats i våra portföljer och kan därmed dra nytta av ökad volatilitet på marknaden.
Alfred Berg Nordic High Yield ACC A
Alfred Berg Nordic High Yield Restricted
Den nordiska aktiemarknaden i oktober
April var den månad då vi ställdes inför en ny typ av risk på finansmarknaderna, nämligen risken för presskonferenser och oväntade kommunikéer. Maj var månaden då de finansiella marknaderna tog till sig situationen, och bestämde sig för att vi inte vet vad som komma skall, men vi räknar med att kunna leva med det. Det kan finnas många orsaker till denna marknadsreaktion, en av dem är utan tvekan de finansiella marknadernas egen reaktion i april, med börsfall och räntehöjningar. Vi har än en gång konstaterat att politiken inte lever i en värld som är oberoende av alla andra.
Det är dock för tidigt att blåsa “faran över”-signalen. De politiska orsakerna till oroligheterna har inte försvunnit. Vi förväntar oss mer politisk turbulens, men marknadens tolerans har onekligen ökat. Och vi har än en gång visat den disciplinerande effekten av finansmarknaderna.
Rapportsäsongen för det första kvartalet är över. Sammanfattningsvis har bolagen i Norden överraskat positivt, i linje med tidigare kvartal. Prognoserna för företagens vinster för de kommande 12 månaderna har sänkts med cirka 10 procent från toppen i februari, men är fortfarande på samma nivå som i början av året.
Våra aktiva aktiefonder
Alfred Berg Sverige Gambak
För fondens del fanns det både plus och minusposter under månaden. IT var den sektor som gav det största relativa bidraget till fondens utveckling, tack var ett innehav i Dynavox Group. Dynavox säljer kommunikationshjälpmedel för personer som till följd av sjukdom eller medfödda skador annars inte skulle kunna kommunicera. Behovet är stort och därmed också potentialen för bolaget att fortsätta att växa. Ett annat lite mindre bolag som bidrog positivt var Raysearch Laboratories. Bolaget verkar inom cancersjukvård och bidrar till att optimera avancerad cancerbehandling samt hjälpa cancerkliniker att hantera hela vårdkedjan. På minussidan utmärkte sig ett annat bolag inom hälsovårdssektorn, Bonesupport. En kombination av oro för utvecklingen i USA och en kvartalsrapport som uppfattades som lite svagare än väntat gjorde att kursen föll med ca 20 % under månaden. Securitas, MTG och Clas Ohlson fick alla ge tillbaka lite efter en stark start på året, men inte något som vi bedömer som oroande.
Alfred Berg Nordic Gambak
Den starkaste sektorn i Norden under maj månad var konsumtion, före energi och material. De svagaste var fastigheter, hälsa och konsumtion. I Alfred Bergs Nordic Gambaks fall var finans fondens största bidragsgivare i förhållande till index, följt av IT och konsumtion. Relativt sett var tillverkningsindustrin den överlägset största negativa bidragsgivaren. Detta beror på några enskilda aktier som fonden inte har, men som upplevde en markant uppgång under maj. Vi avvaktar situationen innan vi gör några ändringar.
Den största sektorn i Alfred Berg Nordic Gambak är fortfarande industrin, före finans och konsumtion. Relativt sett, det vill säga mätt mot index, har konsumtion nu blivit den största sektorn, före kommunikationstjänster och finans. De största undervikterna på branschbasis är fastigheter och energi.
Bland enskilda aktier var Dynavox relativt sett störst bidragsgivare med en ökning på 19,7 procent (0,4 procent i portföljbidrag), Cloetta med en ökning på 21,8 procent (0,3 procent i portföljbidrag) och Konecranes med en ökning på 15,5 procent (0,3 procent i portföljbidrag). De största negativa bidragsgivarna var Ambea med en nedgång på 7,5 procent (-0,4 procent i portföljbidrag), Securitas med en nedgång på 7,2 procent (-0,3 procent) och Clas Ohlson med en nedgång på 5 procent (-0,2 procent).
De största innehaven bland enskilda aktier vid utgången av maj var Ambea (4,6 %), Svenska Handelsbanken (3,7 %) och Danske Bank (3,7 %).
Under hela maj har vi viktat upp oss i bland annat Sampo, Yara och Kesko. Vi har avyttrat våra innehav i Securitas, Volvo och Loomis. Den aktiva andelen var 75.
Alfred Berg Nordic Small Cap
Fonden utvecklades i linje med sitt benchmark under maj månad. med positiva rapporter från viktiga innehav i fonden. De två största bidragsgivarna relativt index var vår övervikt i Dynavox som utvecklar och säljer kommunikationslösningar för personer med funktionsnedsättningar. Kursen har efter en väl mottagen rapport för det första kvartalet ökat med över 85%. Ett annat innehav som utvecklades väl var norska Protector Forsikring som likaså levererade en stark rapport för det första kvartalet i slutet av april. På den negativa sidan återfanns Ambea och Bonesupport. Båda bolagens rapporter för det första kvartalet nådde ej upp till marknadens högt ställda förväntningar.