Månadsbrev juli 2025
Korrelationen mellan badtemperatur och marknadsförhållanden har varit bra i sommar. Månaden inleddes relativt måttligt med något stigande marknadsräntor och kreditpremier som sakta rörde sig uppåt. I takt med att temperaturen stiger har även aptiten på risk ökat, och fram till de senaste dagarna har andra halvan av juli präglats av ett positivt sentiment. Det positiva sentimentet beror sannolikt på att det successivt blivit mindre och mindre osäkerhet kring USA:s handelsavtal, samt en del starka kvartalsrapporter från olika företag. Nu, när vi är tillbaka till helt vanliga sommartemperaturer, har marknaderna också tagit en kort paus.
Helt i linje med förväntningarna har både Fed och ECB hållit räntan oförändrad vid sina möten i juli. Den stora nyheten den här månaden är de handelsavtal (eller snarare konturerna av handelsavtal) som USA har infört. Makroekonomer tävlar nu om att uppskatta effekten av de olika avtalen. Prognoserna sträcker sig från “mycket liten effekt” till “ganska negativt” för världsekonomin. Det är inte bara väldigt komplicerat att förutspå, utan det kommer sannolikt också att dröja flera månader innan vi ser de faktiska konsekvenserna och hur ekonomin kommer att anpassa sig långsiktigt. Marknaden verkar ha intagit ståndpunkten att det kommer att lösa sig på längre sikt men att det kortsiktigt kan vara negativt och lite turbulent de närmaste månaderna. Det viktiga är att osäkerheten avseende tullar tills vidare undanröjs.
I stort sett säger centralbankerna att de är avvaktande och “statistik beroende”. Räntan kommer att sänkas, men de behöver mer information avseende ekonomin och arbetsmarknaden innan de planerar nästa sänkning.
Våra räntefonder
Alfred Berg Nordisk Likviditet Plus
Den nordiska kreditmarknaden har som vanligt haft låg aktivitet i juli. Väldigt få nyemissioner och begränsad volym i andrahandsmarknaden. Sammantaget föll kreditpremierna i Norden med cirka 0,05-0,10 procent. I vissa sektorer ligger premierna nu i den lägre kvartilen, men för marknaden som helhet ligger premierna mer mot normala nivåer. I Europa faller kreditpremierna och är nu tillbaka på 2021 års nivåer, medan de längre marknadsräntorna steg 15-20 punkter under månaden.
Alfred Berg Nordisk Likviditet Pluss ACC A
Alfred Berg Income och Alfred Berg Nordic High Yield
Juli har präglats av semesterperioder, vilket i allmänhet innebär att primärmarknaden i stort sett är stängd. Aktiviteten på andrahandsmarknaden har också varit begränsad, men det intresse som funnits har varit primärt på köpsidan. Fokus har till stor del legat på makro- och geopolitik samt kvartalsrapporter för Q2’25. Det har varit små rörelser under sommaren och de långa räntorna har stigit några punkter, samtidigt som kreditspreadarna har fortsatt att gå ner eller sidledes. Resultaten för de flesta av våra high yield- och crossover-fonder har därmed varit genomgående goda.
På makrofronten ser vi att Trump vinner mark med sina tullar i flera länder i utbyte mot ökad handel inom olika sektorer. Europa gick med på stora inköp av energi och försvarsmateriel från USA, samtidigt som tullsatsen sattes till 15 procent. Hur de nya höjda tullarna kommer att påverka den ekonomiska tillväxten, inflationen och företagens resultat är fortfarande osäkert, men marknaden ser gärna att förhandlingarna avslutas så att osäkerheten kring själva tullarna blir tydligare. Till exempel ligger Itraxx XO, som är ett europeiskt high yield-CDS-index, nu långt under sitt 10-åriga snitt på cirka 280 punkter (i genomsnitt 323 punkter). Marknaden är med andra ord inte särskilt orolig. De långa räntorna väger mellan ifall tullarna kommer att skapa högre priser och inflation, eller lägre inkomster, svagare ekonomisk tillväxt och handel samt lägre inflation. Marknaden håller också ett vakande öga på Trumps agerande avseende centralbankschefen och Feds oberoende ställning.
Bolagens halvårsrapporter har varit relativt bra, men om vi tittar på de nordiska börserna så har det varit en liten dominans av svagare resultat än väntat både på resultat och nettoresultat. Detta har dock inte haft någon större påverkan på kreditobligationsmarknaden. Intrum, som är en av de större emittenterna på den nordiska high yield-marknaden, slutförde sin stora och dyra omstrukturering i juli och nu handlas de nya obligationerna utan begränsningar. Andelen defaults ligger kvar på en stabil nivå runt 5 procent på marknaden för tillfället.
Våra nordiska crossover- och high yield-fonder gav en bra avkastning i juli och hittills i år är avkastningen över 4%. Samtliga sektorer har i stort sett bidragit väl, men Teknik, Finans och Energi bidrog starkast i juli. Vi har en god likviditet i våra fonder och räknar med att marknaden öppnar upp i augusti. 2025 ser ut att bli ett rekordår på primärmarknaden. Denna trend kan mycket väl fortsätta efter sommaren. Det som kommer att stå i fokus under andra halvåret är hur inflationen utvecklas, och hur världshandeln och resultatet påverkas när de nya tullarna införs, och naturligtvis geopolitiken.
Alfred Berg Nordic High Yield ACC A
Alfred Berg Nordic High Yield Restricted
Den nordiska aktiemarknaden i juni
Juli månad är starten på rapportsäsongen för det andra kvartalet och det är första tillfället som vi nu får en bild av hur den politiska osäkerheten efter Trumps “Liberation Day” har inneburit i praktiken. Halvvägs genom rapporterna så är intrycket att investeringsviljan har fått sig en törn, men att konsumtionen fortsätter att hålla i sig. Det ser vi till exempel i Sverige som har en mycket stark sektor för kapitalvaror (maskiner och annan utrustning för produktion). De flesta företag i den sektorn har visat lägre resultat än väntat, och estimaten har sänkts.
Å andra sidan fortsätter bankerna att leverera. En av de saker som överraskat de flesta så här långt under 2025 är att de långa räntorna knappt har sjunkit. Räntemarginalerna har alltså förblivit höga för bankerna, med åtföljande god avkastning på eget kapital.
Av övriga sektorer i Norden ligger resultaten hittills under rapportsäsongen övervägande lite svagare. Det gäller inte minst materialsektorn, som anses vara en cyklisk sektor.
Den starkaste sektorn i Norden under juli månad var kommunikationstjänster, IT och material. Detta trots att materialsektorn har varit en besvikelse i sina resultat. Svagast var fastigheter, energi och konsumtion.
Våra aktiva aktiefonder
Alfred Berg Sverige Gambak
Fonden hade ännu en bra månad både i absoluta och relativa termer. ABB, som är en av de största positionerna, kom med en stark rapport och steg 14%, orderingången var rekordstor och marginalen låg över förväntan. Teknikbolaget Dynavox bidrog också positivt till fondens utveckling under månaden, den organiska tillväxten accelererade ytterligare och var imponerande 37% under det andra kvartalet. Positioneringen i banksektorn gav ett positivt bidrag både i relativa och absoluta termer, inte minst frånvaron av en position i Handelsbanken gav ett bra bidrag i förhållande till marknaden. Bland de negativa bidragen under månaden kan nämnas mobilspel koncernen Modern Times Group, aktien föll kraftigt efter rapporten då den visade på marginalpress till följd av ökade kostnader för att expandera användarbasen.
Alfred Berg Nordic Gambak
I Alfred Berg Nordic Gambak var hälsosektorn fondens största bidragsgivare i förhållande till index, följt av IT och finans. Att fonden varit underviktad i Novo Nordisk har varit en stor bidragande faktor. I absoluta tal var industri den sämsta bidragsgivaren. Detta beror främst på fondens försvarsaktier som sjönk i juli. Det här är aktier som fonden har tjänat bra på tidigare.
Den största sektorn i Alfred Berg Nordic Gambak är nu finans, före industri och hälsa. På relativ basis – det vill säga mätt mot index – har konsumtionen nu blivit den största sektorn, före finans och energibolag. De största undervikterna på branschbasis är fastigheter och tillverkningsindustri.
Bland enskilda aktier som var de största bidragsgivarna var Ambea med en ökning på 8,5 procent (0,4 procent i portföljbidrag), Dynavox med en ökning på 12,4 procent (0,3 procent i portföljbidrag) och Norwegian Air Shuttles med en ökning på 16,6 procent (0,3 procent i portföljbidrag). De största negativa bidragsgivarna i absoluta tal var Novo Nordisk med en nedgång på 29,1 % (-1,1 % i portföljbidrag), Kongsberg Gruppen med en minskning på 20,7 % (-0,5 %) och Betsson med en minskning på 17,5 % (-0,5 %).
De största innehaven bland enskilda aktier i slutet av juli var Ambea (5,1 %), ISS (3,7 %) och Danske Bank (3,7 %).
Under hela juli har vi viktat upp oss i bland annat Alm Brand, Yara och Avanza. Vi har avyttrat våra innehav i Peab, Nokia och Telia. Aktiv andel var 77.
Alfred Berg Nordic Small Cap
Fonden utvecklades bättre än sitt benchmark under juli månad med positiva rapporter från viktiga innehav i fonden. De två största bidragsgivarna relativt index var våra övervikter i norska försäkringsbolaget Protector och svenska Dynavox som utvecklar och säljer kommunikationslösningar för personer med funktionsnedsättningar. Båda bolagen presenterade starka rapporter med god tillväxt under det andra kvartalet. På den negativa sidan återfanns våra övervikter i Inwido och MTG som levererade rapporter för det andra kvartalet som ej levde upp till marknadens förväntningar. Inwidos rapport kom in något svagare vad gäller både försäljning och resultat för kvartalet och bolagets VD påtalade att den förväntade återhämtningen på marknaden har försenats på grund av osäkra externa förhållanden. Mobilspelsbolaget MTG föll kraftigt på sin rapport där fortsatt marginalpress tolkades negativt av marknaden.