Månadsbrev November 2025
Den 1 december markerar inte bara starten på advent och julkalendern, utan också att Federal Reserve avslutar QT (kvantitativ åtstramning). Detta innebär att likviditeten i banksystemet gradvis kommer att förbättras under vintern. Mer likviditet tenderar att göra det lättare att låna ut, och därmed mer momentum på marknaderna. Hur den reala ekonomin går, är förstås mycket viktigare än något förbättrad banklikviditet, men allt annat lika är det positivt.
Efter 43 dagars nedstängning öppnade den amerikanska regeringen igen i mitten av månaden. Det finns fortfarande en stor eftersläpning på datafronten, men åtminstone fick vi septembersiffror för arbetsmarknaden och detaljhandelsförsäljningen. Arbetsmarknaden visade en relativt positiv sida, medan konsumtionen var svagare än väntat. Vi saknar fortfarande inflationssiffror, men räntebärande marknaden är övertygad om att det kommer att ske en räntesänkning vid Fed-mötet den 10 december, och antar att den kommer att följas av 2–3 ytterligare sänkningar under 2026.
I Sverige såg vi tydliga tecken på att en vändning i ekonomin är här. BNP-tillväxten i tredje kvartalet slutade på 1,1 %, medan i Norge under samma period sjönk med 0,1 % i kvartalstillväxt. Detta resulterade i att dem svenska långräntan (5 år) steg med 0,14 procentenheter medan i Norge avslutades månaden i stort sett oförändrad. De amerikanska räntorna gick ned 0,07 procentenheter. Medan förväntningarna avseende ECB ökade något. Marknaden prissätter fortfarande in drygt två räntesänkningar från Norges Bank under de kommande tre åren.
Våra räntefonder
Alfred Berg Nordisk Likviditet Plus
På kreditmarknaden så var amerikanska krediter relativt opåverkade trots en turbulent månad för amerikanska aktier. Överlag inga stora förändringar, men de steg (0,05–0,1 %). Den europeiska kreditspreaden var oförändrad, medan kreditpremierna sjönk marginellt i Norge och Sverige (-0,05–0,0 %).
Alfred Berg Nordisk Likviditet Pluss ACC A
Alfred Berg Income
Avkastningen i Alfred Berg Income i november var något svagare än vanligt. Detta beror på svag utveckling hos det finska fastighetsbolaget Citycon och det svenska mobil- och PC-leverantören Foxway (säljer på andrahandsmarknaden). I övrigt var utvecklingen stabil, och de sektorer som bidrog mest till avkastningen var konsumtion, energi och finans. Vi deltog i följande nyemissioner: Infront, Color Group, Islandsbanki Perpetual, Elopak och Mowi. Fördelning i fonden var 47% Investment Grade och 52% High Yield och 3% kontant.
Alfred Berg Nordic High Yield
Avkastningen i våra nordiska high yield-fonder var något svagare än väntat. Det fanns främst två bolag i portföljen som drog ner avkastningen: Foxway och Sigma Holdco. I övrigt var utvecklingen stabil, och de sektorer som bidrog mest till avkastningen var energi, sjöfart och finans. Vi deltog i följande nyemissioner: Scatec, Infront, Noba Bank Perpetual och Odfjell Drilling.
Alfred Berg Nordic High Yield ACC A
Alfred Berg Nordic High Yield Restricted
Den nordiska aktiemarknaden i november
Efter en lugn höst präglades november av ökad volatilitet på de nordiska börserna. Rapporteringssäsongen kan ha bidragit till detta, men den viktigaste orsaken ligger troligen i internationella utvecklingar, där mönstret var detsamma. Det är inte heller ovanligt för årstiden, hösten har sämre rykte på finansmarknaderna.
Rapportperioden för tredje kvartalet är klar för denna gång. Över lag var rapporterna som förväntat, men något sämre jämfört med samma kvartal förra året. Det som stack ut mest avseende rapportperioden var att vissa aktier hade stora kursrörelser i samband med sina rapporter. En av de mest extrema var Vestas i Danmark, som steg nästan 15 % på en dag när siffrorna presenterades. Detta visar att det har funnits – och finns – stor osäkerhet och variation i förväntningarna på marknaden.
De starkaste sektorerna fram till november var el, finans och konsumtion i Norden. Uppgången inom IT drevs till stor del av ett företag, Ørsted i Danmark. Detta är en aktie som har presterat svagt under året som helhet. Finanssektorn gick upp på bred front, och kombinationen av högre räntor än väntat och lägre kreditförluster än befarat, fortsätter att vara gynnsamt för bankerna. Bland konsumentaktier steg bryggerierna Royal Unibrew och Carlsberg kraftigt, dessa är inte relevanta för Alfred Berg Nordic Gambak. På den negativa sidan fanns IT och kommunikation. Det är värt att notera utvecklingen av IT-sektorn. Denna sektor har under många år skapat de största vinnarna internationellt, men den svaga utvecklingen i Norden visar att detta till stor utsträckning är företagsspecifikt.
Våra aktiva aktiefonder
Alfred Berg Sverige Gambak
Fonden fick lite revansch efter en lite svagare månad i oktober. AstraZeneca är en av fondens större positioner, vilket gav ett positiv bidrag både i absoluta och relativa termer. Bolaget har en bred produktportfölj och har under året presenterat övervägande positiva data, samt har enligt vår bedömning en attraktiv värdering. Också ett annat bolag inom hälsovårdssektorn, omsorgsbolaget Ambea utvecklades väl. Största positiva bidragsgivare var dock två av fondens lite mindre innehav, nischbanken Noba, som är ett relativt nytt bolag, både på börsen och i portföljen samt Lundin Gold, som också är ett av de innehav som har givit störst positivt bidrag för hela året. Sämre gick det för försvarsbolaget Mildef. Mildef är ett intressant bolag med en stor orderbok, men man har tvingats skjuta fram leveransen av stora ordrar till 2026, vilket skapat osäkerhet om bolagets förmåga att leverera. Försvarsbolag hade dessutom generellt en svagare period under november. Fonden har fortfarande ett betydande innehav i Saab, men mindre än tidigare då vi gjort bedömningen att värderingen nu är mer i paritet med vad som är rimligt att förvänta sig.
Alfred Berg Nordic Gambak
Den största sektorn i Alfred Berg, Nordic Gambak, är fortfarande finans, före industri och hälsa. Relativt sett, mätt mot indexet, ligger tillverkningsindustrin före finans och hälsa. Relativt sett – det vill säga mätt mot indexet – är konsumtionen fortfarande den största sektorn, före finanssektorn. De största undervikterna på sektornivå är IT och konsumentrelaterade sällanköpsvaror.
Bland enskilda aktier var de största bidragsgivarna Ambea, med en ökning på 10,2 % (0,5 % i portföljbidrag), Clas Ohlson med en ökning på 5,7 % (0,2 % i portföljbidrag) och ISS, med en ökning på 4,7 % (0,2 % i portföljbidrag). De största negativa bidragsgivarna relativt sett var FLSmidth, med en nedgång på 18,2 % (-0,3 % i portföljbidrag), Vestas (där fonden var underviktad), med en negativ relativ insats på -0,2 % i portföljen, och Next, med en nedgång på 7,3 % (-0,2 %).
De största innehaven bland enskilda aktier i slutet av november var Novo Nordisk (6,1 %), Ambea (4,9 %) och ISS (4,1 %). Under hela november har vi ökat i Novo Nordisk, Mesto och Nordea, bland annat. Vi har avyttrat våra innehav i Tele2, Dynavox och Norsk Hydro. Aktiv andel var 65.
Alfred Berg Nordic Small Cap
Fonden utvecklades under månaden svagt positivt vilket var betydligt bättre än fondens jämförelseindex. De två största bidragsgivarna relativt index var våra övervikter i två hälsovårdsbolag. Ambea AB som rapporterade en nettoomsättning på 4,1 miljarder SEK under tredje kvartalet, vilket matchade analytikernas förväntningar. Styrelsen godkände ett aktieåterköpsprogram på upp till 2 miljoner aktier, fram till årsstämman 2026. Ett annat bolag inom samma sektor var danska ALK-Abello A/S som rapporterade en global organisk omsättningstillväxt på 18% under tredje kvartalet 2025, med en total omsättning på 1 530 miljoner DKK. Rörelseresultatet ökade med 41% jämfört med föregående år till 423 miljoner DKK. VD Peter Halling noterade att nya allergitabletter, inklusive barnprodukter, presterade bättre än vad som var väntat. Företagets aktier steg med så mycket som 13 % till en ny rekordnivå efter rapporten och SEB höjde sin riktkurs till 265 DKK. På den negativa sidan återfanns vår övervikt i danska FLSmidth & Co A/S. Den betydande nedgången i aktien berodde främst på tillkännagivandet om att VD Mikko Keto lämnar boalget för att börja på schweiziska SIG. Företaget hade precis slutfört försäljningen av sin cementverksamhet till Pacific Avenue Capital Partners och det tredje kvartalet 2025 visade på ett blandat resultat med 10 % organisk tillväxt i serviceorder, men svag orderingång inom produkter. Företaget fortsatte med sitt aktieåterköpsprogram på upp till 1,4 miljarder DKK.