Månadsbrev september 2025
Vi börjar oktober med nyheten att den amerikanska regeringen stänger ner eftersom det inte finns någon överenskommelse om budgeten. I och med att det är färre i arbete innebär det att varken vi eller Riksbanken får officiella siffror på arbetslösheten och hur ekonomin mår i stort – och det ska bli intressant att se hur räntemarknaden reagerar på den allmänna osäkerheten och bristen på ekonomiska data. På 70- och 80-talen var sådana kriser över på några dagar, men i dagens polariserade politiska landskap är det högst oklart när statsapparaten kommer att gå igång med full kraft igen.
I september överraskades marknaden återigen av Norges Bank. Även om det kom en oväntad räntesänkning i juni, var sänkningen i september delvis inprisad. Däremot var marknaden inte beredd på att man skjuter på ytterligare sänkningar och tillhörande räntefest till en bra bit in på nästa år. Norges Bank pekar på en fortsatt relativt hög inflation, men samtidigt en hygglig ekonomi i stort – och konstaterar att räntan kommer att sänkas långsammare och mindre än vad som tidigare antagits. Medan de internationella räntorna avslutade månaden relativt oförändrade har de norska ränteförväntningarna stigit 0,15 – 0,20%. Marknaden prisar nu in knappt två räntesänkningar de närmaste tre åren.
På kreditmarknaden noterar vi att amerikansk och europeisk kredit fortsatt är dyrare jämfört med Norden. I Norge steg kreditspreadarna något (0–0,1 %), medan Sverige uppvisade en motsvarande ihopspreadning. Sammantaget var kreditspreadarna i Norden i stort sett oförändrade. I övriga Europa sjönk kreditspreadarna med cirka 0,05–0,10 %. Inledningen av månaden uppvisade, som förväntat, en hög emissionsaktivitet innan den avtog mot slutet av månaden.
Våra räntefonder
Alfred Berg Nordisk Likviditet Plus
På kreditmarknaden noterar vi att amerikansk och europeisk kredit fortsatt är dyrare jämfört med Norden. I Norge steg kreditspreadarna något (0–0,1 %), medan Sverige uppvisade en motsvarande ihopspreadning. Sammantaget var kreditspreadarna i Norden i stort sett oförändrade. I övriga Europa sjönk kreditspreadarna med cirka 0,05–0,10 %. Inledningen av månaden uppvisade, som förväntat, en hög emissionsaktivitet innan den avtog mot slutet av månaden.
Alfred Berg Nordisk Likviditet Pluss ACC A
Alfred Berg Income
Nyemissionsmarknaden har som sagt varit i full gång sedan i somras, med 36 nyemissioner i september. I denna siffra ingår även förlängningar (tap-emissioner) av befintliga obligationer. DOF Group, oljeservicebolaget som omstrukturerades för ett par år sedan, återvände till marknaden med en obligation på 150 miljoner dollar. I Alfred Berg Income deltog vi i några nya obligationer, bland annat Munters, TVO och Y Saatio. Vi förväntar oss att primärmarknaden kommer att vara aktiv under de kommande två månaderna, för att sedan lugna ner sig i mitten av december. Marknaderna kan dock periodvis vara av och på under hela hösten, på grund av potentiell ökad volatilitet och osäkerhet. Handelskonflikter, det pågående kriget i Ukraina och ihållande instabilitet i Mellanöstern ökar osäkerheten. Potentiellt svagare ekonomier kan resultera i högre konkurstal, men också lägre räntor. Lägre räntor framöver bör hjälpa företagens kassaflöde och vara positivt för kreditkvaliteten, allt annat lika. Fördelningen mellan Investment Grade Obligationer (IG) och High Yield obligationer (HY) var ca 50% IG, 47,5% HY och 2,5% kontanter.
Alfred Berg Nordic High Yield
Nyemissionsmarknaden har som sagt varit i full gång sedan i somras, med 36 nyemissioner i september. I denna siffra ingår även förlängningar (tap-emissioner) av befintliga obligationer. DOF Group, oljeservicebolaget som omstrukturerades för ett par år sedan, återvände till marknaden med en obligation på 150 miljoner dollar. Bland annat investerade vi även i obligationer utgivna av det förnybara energibolaget European Energy, investmentbolaget Storskogen, home service-bolaget Keyto Group och mediaföretaget Azerion Group. Vi förväntar oss att primärmarknaden kommer att vara aktiv under de kommande två månaderna, för att sedan lugna ner sig i mitten av december. Marknaderna kan dock periodvis vara av och på under hela hösten, på grund av potentiell ökad volatilitet och osäkerhet. Handelskonflikter, det pågående kriget i Ukraina och ihållande instabilitet i Mellanöstern ökar osäkerheten. Potentiellt svagare ekonomier kan resultera i högre konkurstal, men också lägre räntor. Lägre räntor framöver bör hjälpa företagens kassaflöde och vara positivt för kreditkvaliteten, allt annat lika.
Alfred Berg Nordic High Yield ACC A
Alfred Berg Nordic High Yield Restricted
Den nordiska aktiemarknaden i september
Med ett rykte om sig att vara en svår månad på de finansiella marknaderna, och med en geopolitisk bild som kan beskrivas som förvirrande, var det nog många som såg på september med en viss oro. Det har ändå gått någorlunda bra. De stora internationella aktieindexen är klart positiva för månaden och även om Norden inte har levererat riktigt på samma nivå är utvecklingen i alla fall oförändrad.
Det är inte heller så illa bland företagen. Internationellt står sig bedömningarna väl medan vi i Norden ser att den osäkerhet som präglade första halvåret har satt avtryck i vissa resultat. Bredden på resultatförbättringen under första halvåret är inte lika bra som den var 2024. Det finns en större andel företag som kämpar för att leverera vinsttillväxt. Men det betyder inte att det är omöjligt att hitta företag som växer.
Den starkaste sektorn i Norden under september var energi, IT och finans. Utbudet är mycket företagsspecifikt, det finns få företag i branschen. IT-sektorns uppgång förklaras till stor del av Nokia och Ericsson, medan finanssektorns utveckling påverkas av att räntorna faller mindre än väntat. Det innebär också att räntemarginalerna håller sig bättre än väntat.
Våra aktiva aktiefonder
Alfred Berg Sverige Gambak
Fonden utvecklades lite bättre än sitt jämförelseindex. Industri gav sammantaget det största positiva bidraget. Ett flertal innehav bidrog, däribland våra innehav inom försvar Saab och Mildef. Saabaktien är upp nära 150 % i år och många analyshus, både svenska och utländska, har sänkt sina rekommendationer till sälj eller behåll. Kortsiktigt har rekommendationsförändringarna fått negativ inverkan, men aktien har sedan fortsatt sin väg uppåt. Vår momentumkomponent ger fortsatt stöd och vi ser ytterligare värde i aktien, men givet utvecklingen måste man vara beredd på bakslag vid minsta besvikelse. September är en rapportfattig månad. Clas Ohlson och H&M är undantag. Clas Ohlson, som är en stor aktiv position i fondens portfölj fortsatte att imponera med en stark rapport, där både försäljning och marginaler var bättre än väntat. H&M, som inte finns i portföljen, överraskade också positivt genom att presentera bättre marginaler än förväntat. H&M-aktien steg 26 % under september, vilket gav ett negativt relativbidrag för fonden.
Alfred Berg Nordic Gambak
Den största sektorn i Alfred Berg Nordic Gambak är fortfarande industrin, före finans och hälsa. På relativ basis, det vill säga mätt mot index, är konsumtionen fortfarande den största sektorn, före finanssektorn. De största undervikterna på branschbasis är tillverkning, material och IT.
Bland enskilda aktier var Clas Ohlsson största bidragsgivare med en ökning på 11,4 procent (0,4 procent i portföljbidrag), Ambea med en ökning på 6,3 procent (0,3 procent i portföljbidrag) och ISS med en ökning på 7,3 procent (0,3 procent i portföljbidrag). De största negativa bidragsgivarna i absoluta tal var Dynavox med en nedgång på 9,4% (-0,3% i portföljbidrag), Kalmar med en nedgång på 14,6% (-0,2%) och NAS med en nedgång på 6,4% (-0,2%). De största innehaven bland enskilda aktier vid utgången av september var Ambea (5,5 %), Novo Nordisk (4,6 %) och ISS (4,2 %). Under hela september har vi ökat andelen i bland annat Novo Nordisk (fortfarande klart underviktat), ABB och Autoliv. Vi har avyttrat våra innehav i Fortum, Yara och Raysearch Labarotories. Den aktiva andelen uppgick till 73.
Alfred Berg Nordic Small Cap
Fonden utvecklades bättre än sitt jämförelseindex under månaden med både positiva rapporter och nyheter från viktiga innehav i fonden. De två största bidragsgivarna relativt index var våra övervikter i konsumentbolaget Clas Ohlson och vård- och omsorgsbolaget Ambea. Clas Ohlson fortsatte att imponera med en stark rapport för det senaste kvartalet där både försäljning och marginaler i rapporten var bättre än väntat. Ambeas kurs kom tillbaka i september efter den placering som gjordes i bolaget under slutet av augusti när storägaren Bolero sålde 4,3 miljoner aktier med en rabatt på nästan 9 procent. På den negativa sidan återfanns våra övervikter i svenska Dynavox som utvecklar och säljer kommunikationslösningar för personer med funktionsnedsättningar och finska industribolaget Kalmar. Båda bolagen som haft en stark utveckling under sommaren föll tillbaka under september utan några egentliga nyheter. Om man ska försöka leta förklaringar till dessa nedgångar bör nämnas eventuella estimatnedjusteringar framöver, hos Dynavox som har stor USD försäljning och där kronan har stärkts och i fallet Kalmar eventuella tullpåslag och dess kommande resultatpåverkan.